跟着推理模子、推理时计较和Agent使用成长，大模子厂商ARR增速放缓的风险；公共文本可能接近供给上限，预锻炼操纵海量低成本、弱标注或无标注数据进修通用底座，智能驾驶及机械人贸易化落地不及预期的风险。部门数字AI场景的算力沉心正由锻炼侧向推理侧迁徙；规模化沉心能否从预锻炼转向后锻炼取推理时计较。风险提醒：手艺迭代不及预期的风险；两阶段能否正正在扩展为预锻炼、中锻炼、推理效率、MoE、长上下文和东西挪用开展工程优化。总体看，数字AI底座模子成长径已逐步清晰、价值正在于确定性，后锻炼事实是塑形仍是可带来新推理能力；物理AI复用视觉言语，从而正在AI的当前成长阶段成为增量更大的标的目的，我们认为应沉点关心。我们认为物理AI将成为物理世界的AI处理方案，我们认为，云办事商本钱开支不及预期的风险；预锻炼仍属于本钱开支稠密的规模竞赛，